中信证券展望A股2025：从“流动性牛”到“基本面牛”

正如今年10月底华创证券的分析，认为股市迎来剩余流动性盛宴，很可能成为本轮承接流动性的主战场。展望2025年，流动性宽松或将继续成为A股的主基调之一，那么除此之外呢？

在中信建投陈果团队在11月25日发表的报告《信心重估牛：从“流动性牛”到“基本面牛”》中表示，继续中期看好中国股市“信心重估牛”，随着政策逐步加码、见效，A股市场2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”。

陈果团队认为，A股流动性宽松还将继续。未来庞大的财政政策需要货币政策的密切配合，预计2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性环境当中，降准降息等货币宽松政策还将持续。 

而更重要的是，在A股基本面方面，多项政策支持资金聚焦新质生产力等战略新型产业、支持长钱长投资金入市，深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资。

陈果团队表示，与历史上的牛市不太一样，本轮A股牛市的核心逻辑在于：

支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，七路并进。

目前，部分政策已经推出，A股市场整体震荡，多线索并行，正处于流动性整体宽裕、风险偏好较高、盈利尚未确认复苏但预期较佳的验证期阶段。

2025年流动性宽松是市场共识

首先，陈果团队对2025年A股的流动性持乐观态度，认为市场在流动性宽松方面已经达到了基本共识：

流动性支持将是牛市前期关键因素。我们对A股增量资金的跟踪显示，目前市场增量资金情况已经大幅改善金。于此同时，央行两大流动性支持工具：互换便利（SFISF）、股票专项再贷款，为市场提供底部流动性支持。

流动性宽松还将继续。未来庞大的财政政策需要货币政策的密切配合，我国货币环境将以宽松为主。我们预计2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性环境当中，降准降息等货币宽松政策还将持续。

此外陈果团队还强调称，在流动性宽松的基础上，2025年资金特征将发生了显著变化，驱动牛市的资金结构变了。其中，减持新规对上市公司在牛市期间的大量减持行为已经产生了约束，这一点至关重要：

大量不分红少分红的上市公司无法满足减持要求，因此9月以来的天量成交期间减持数量和金额都较过往牛市出现断崖式下滑，这也为未来市场逐步走牛奠定了重要基础。

2025年在政策支持下 A股基本面情况或将改善

除了聚焦流动性状况之外，A股基本面情况是否向好更是市场关注的焦点。

陈果团队2025年A股基本面将发生三大变化，分别是：

• 政策支持下资金聚焦新质生产力等战略新型产业：9月份“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露了资产重组相关事项，其中战略新兴产业是并购重组中的重点；而目前全市场中，与战略新兴产业相关的上市公司数量接近2700家。
• 持长钱长投资金入市：今年以来央行持续降准降息、证监会同央行推出了证券、基金、保险公司互换便利等多项结构性货币政策工具，支持增量资金入市，相关部门也着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，培育鼓励长期投资的市场生态。同时，证监会稳步推进公募基金行业费率改革，大力发展权益类基金，今年权益类ETF规模已经突破3万亿元大关，发展势头极强。
• 市场将锚定高水平制度型开放目标，深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资：一方面，外资流入增加为市场提供更多流动性，提高了交易活跃度和市场深度；另一方面，外资带来多样化的投资策略和风险管理工具，提高了市场效率和价格发现机制。这也将倒逼市场提高透明度和公司治理标准、本土企业提高竞争力和盈利能力，进而为牛市进一步奠定基础。

A股市场2025年的最大挑战？可能是“川普2.0”

关于特朗普正式上台会对A股造成哪些影响，陈果团队认为，短期内A股市场承压，但长期走强。

短期内，A股市场或难掩特朗普关税政策的冲击，出口企业尤其是对美业务依赖度高的公司或率先受到影响。

但长期来看，陈果团队认为，贸易摩擦并不能成为影响A股走势的决定性因素，相应政策的出台或将对冲关税风险：

外部贸易压力或倒逼出台更为宽松的货币财政和消费支持政策以提振内需，提升流动性。

在当前政策着力解决内需疲软问题，并推出“以旧换新”等多重利好政策的背景下，内需板块的存量市场潜力释放面临的挑战相较于特朗普1.0时期有所增加。