何时轮动到大盘成长？

 摘   要

业绩因素对大盘成长强定价。（1）从历史经验看，自2010年以来，大盘成长持续上行，且相对价值风格、小盘成长亦是占优表现的仅5段，其中四段2010/9-2010/10、2017/8-2017/10、2022/4/-2022/7、2024/2-2024/3持续时间较短，仅2018/10-2021/2处于长时间占优环境。

（2）对比业绩表现可以看到，业绩因素对该环境强定价：首先，除2017年的行情外，无论是2019、2022、2024年都可以看到明显的成长风格业绩的改善，以及相对价值的业绩更具弹性；其次，对于小盘的相对业绩表现具有绝对优势。

（3）但业绩因素并非唯一定价因素，2015-2021年均是大盘成长持续占优于小盘成长，但业绩端并未表现出长周期内的优势表现，因此还需要考虑资金、政策等其他宏观因素。

补涨逻辑下存在风格的反转。自2022年以来市场转弱，其中存在四段较为明显的反弹，分别是2022年4月、2022年12月、2024年2月和2024年9月。（1）2022年4月仅在反弹初期表现出小盘成长占优后转为大盘成长占优，期间新能源板块表现较为突出；

（2）2022年12月是延续了10月底的反弹后，随后大盘成长走弱，价值补涨，但市场并未明显调整；

（3）2024年2月在流动性冲击下对于小盘风格的厌恶，使得大盘成长持续占优，但3月进入震荡后小盘成长阶段性占优；

（4）2024年9月的行情中仅表现出非常短暂的大盘占优后，小盘成长一枝独秀，近期则开始进入博弈期。

综上来看：（1）基本面预期较强的环境下大盘成长明显占优，如2022年4月；（2）市场进入博弈期后存在风格的反转，即补涨行情，包括2023年2月、2024年3月；（3）资金因素对于风格影响较大。

边际增量资金对风格强定价。（1）从陆股通表现看，当陆股通的流入明显加速时，大盘成长风格相对于小盘成长明显占优；如果考虑上绝对流入以及成交量的变动，则能够很好地解释大盘成长绝对占优环境。

（2）从融资表现看，当融资的流入明显加速时，小盘成长风格相对于大盘成长明显占优；且解释力度明显较强，仅2024年2月的反弹解释力度较弱，核心在于前期流动性冲击下对于小盘风格的担忧。

（3）从基金资金表现看，对于大小盘风格解释力度较弱。核心在于基金的底层资金为居民，虽然基金资金偏好于价值投资，但一般投资者容易受到市场涨跌影响，进而影响投资风格。综上来看，边际增量资金对风格强定价，而要使得大盘成长占优，则需要看到融资流入放缓。

成交热度维持且融资流入放缓是大盘成长绝对占优的必要条件。（1）对比融资和指数变化，国庆后融资大幅流入，导致了小盘成长的强定价；但自11月下旬以来整体流出有所放缓。

（2）北向交易热度自本轮反弹以来持续下行，目前已经下行至年度最低点；而融资仍保持在近年内较高水平，表明当前杠杆意愿仍较为强烈；亦导致了当前的小盘成长持续活跃。

因此，若需要观察到大盘成长风格的转向，则需要融资流入放缓，成交额占比持续回落，或者外资能够持续流入；但若需要维持当前牛市环境，则仍需要成交额维持一定高度。

正   文

市场周观察

 业绩因素对大盘成长强定价。（1）从历史经验看，自2010年以来，大盘成长持续上行，且相对价值风格、小盘成长亦是占优表现的仅5段，其中四段2010/9-2010/10、2017/8-2017/10、2022/4/-2022/7、2024/2-2024/3持续时间较短，仅2018/10-2021/2处于长时间占优环境。

（2）对比业绩表现可以看到，业绩因素对该环境强定价：首先，除2017年的行情外，无论是2019、2022、2024年都可以看到明显的成长风格业绩的改善，以及相对价值的业绩更具弹性；其次，对于小盘的相对业绩表现具有绝对优势。

（3）但业绩因素并非唯一定价因素，2015-2021年均是大盘成长持续占优于小盘成长，但业绩端并未表现出长周期内的优势表现，因此还需要考虑资金、政策等其他宏观因素。

补涨逻辑下存在风格的反转。自2022年以来市场转弱，其中存在四段较为明显的反弹，分别是2022年4月、2022年12月、2024年2月和2024年9月。（1）2022年4月仅在反弹初期表现出小盘成长占优后转为大盘成长占优，期间新能源板块表现较为突出；

（2）2022年12月是延续了10月底的反弹后，随后大盘成长走弱，价值补涨，但市场并未明显调整；

（3）2024年2月在流动性冲击下对于小盘风格的厌恶，使得大盘成长持续占优，但3月进入震荡后小盘成长阶段性占优；（4）2024年9月的行情中仅表现出非常短暂的大盘占优后，小盘成长一枝独秀，近期则开始进入博弈期。

综上来看：（1）基本面预期较强的环境下大盘成长明显占优，如2022年4月；（2）市场进入博弈期后存在风格的反转，即补涨行情，包括2023年2月、2024年3月；（3）资金因素对于风格影响较大。

边际增量资金对风格强定价。（1）从陆股通表现看，当陆股通的流入明显加速时，大盘成长风格相对于小盘成长明显占优；如果考虑上绝对流入以及成交量的变动，则能够很好地解释大盘成长绝对占优环境。

（2）从融资表现看，当融资的流入明显加速时，小盘成长风格相对于大盘成长明显占优；且解释力度明显较强，仅2024年2月的反弹解释力度较弱，核心在于前期流动性冲击下对于小盘风格的担忧。

（3）从基金资金表现看，对于大小盘风格解释力度较弱。核心在于基金的底层资金为居民，虽然基金资金偏好于价值投资，但一般投资者容易受到市场涨跌影响，进而影响投资风格。综上来看，边际增量资金对风格强定价，而要使得大盘成长占优，则需要看到融资流入放缓。

成交热度维持且融资流入放缓是大盘成长绝对占优的必要条件。（1）对比融资和指数变化，国庆后融资大幅流入，导致了小盘成长的强定价；但自11月下旬以来整体流出有所放缓。

（2）北向交易热度自本轮反弹以来持续下行，目前已经下行至年度最低点；而融资仍保持在近年内较高水平，表明当前杠杆意愿仍较为强烈；亦导致了当前的小盘成长持续活跃。

因此，若需要观察到大盘成长风格的转向，则需要融资流入放缓，成交额占比持续回落，或者外资能够持续流入；但若需要维持当前牛市环境，则仍需要成交额维持一定高度。

 本文来源：东北证券研究所 ，原文标题：《【东北策略】​市场周观察12月第2期：何时轮动到大盘成长？》