对话东吴证券首席经济学家芦哲：特朗普2.0被过度定价了吗？

在世界银行华盛顿总部的工作对卖方研究有何帮助？

芦哲:在海外工作的期间，我们能够迅速吸收成熟的经济分析框架。（因为）我们经常要跟美联储、欧央行、国际清算银行和IMF等机构合作开展课题活动或研究，这些机构拥有经过多年调教的成熟模型，例如欧央行也是对自己的债务问题有过深入研究的。我们能够共同使用和讨论这些模型，因此我能够在短时间内掌握一些主流且前沿的经济分析方法。

另一方面，我在这段经历中学会了从全球视野研究中国问题。在国际组织中，从事研究的华人学者相对较少。在课题组中，来自美国、欧洲或拉美的学者会询问我关于中国的问题。与海外学者讨论中国问题时，我发现他们关注的焦点各异：有的集中于中国的债务问题，有的集中于资本市场和股票市场，还有的关注中国的ESG体系。了解海外投资者和学者如何关注和了解中国市场，对我现在的工作中与全球投资者打交道、解释中国经济、讲述中国经济故事带来了重要的启示和经验。

目前特朗普2.0被过度定价了吗？

芦哲:我认为到目前为止，市场尚未充分交易这一点，或者说：“特朗普交易2.0”的最大特点是不确定性，最大的确定性就是不确定性本身。

特朗普的政策在某些方面存在自我矛盾，或者说对经济产生矛盾影响。例如，关税政策和移民政策可能拉升通胀，从而带来紧缩货币政策的效果，影响美联储降息的力度，引发对美国经济负面影响的担忧。然而，特朗普政府也在推行产业政策和减税政策，这些是强有力的财政政策，对美国经济产生正面影响。因此，“特朗普交易”的关键在于不同政策推出的顺序可能影响不同的交易结果。

如果市场首先看到特朗普政府实施国内减税，然后一段时间后再对海外加税，那么我们可能首先交易强美元，交易美国经济复苏或不衰退的预期。相反，如果首先看到的是强有力的移民管理和海外征税，那么市场可能会首先交易通胀和紧缩货币政策，然后才是交易美国经济的韧性。

特朗普2.0会推动逆全球化的进程吗？

芦哲:从特朗普2.0时代来看，其对逆全球化的影响确实更为直接。特朗普政府具有明显的孤立主义倾向，倾向于退出国际组织，如WTO和IMF，且更偏好双边关系而非多边关系。这种态度导致了对气候和贸易联盟的明显破坏，显示出逆全球化的迹象和趋势。

在产业政策方面，特朗普政府强调“美国优先”，希望通过各种方式促使产业链回流，以振兴美国传统产业和解决就业问题。这一系列政策可能会影响现有的国际产业分工，用政治因素打破一些传统的经济变量。这可能导致原本基于效益最优、成本最低原则分布在全球的产业关系被迫收缩，这对中国经济和全球经济都是主要挑战。

上述为华尔街见闻对话芦哲博士的部分内容