岁末年初“风格切换”的两个时点规律
报告摘要
12月关键会议的定调较为积极，但市场走势平平。近两周市场风格有变，小盘风格式微，本周我们重点讨论岁末年初风格切换的季节性规律。
12月小盘股上涨概率一贯很低，但跨年后【春节至两会】的上涨概率是100%
2010年至2024年共计十五年间的宽基/风格指数显示
规律①：12月市场表现一般，小盘风格有较大下跌风险；
规律②：跨年是分水岭，之后市场胜率提升，春节至两会市场风格倒向小盘，申万小盘指数的上涨概率是100%；
规律③：两会是第二个分水岭，市场胜率下降，政治局会至4月下旬市场上涨概率不足25%，小盘风险更大。
由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末“小切大”，春季“大切小”
跨年偏大盘：每年11-12月风格切换的概率很高（80%），以小切大为主，年末风格由大盘主导（概率80%）
春季偏小盘：春季再度风格切换的概率也很高（80%），以大切小为主，多数发生在1月份；春季风格由小盘主导（概率73%）
元旦至春节：小盘相较于大盘跑输（概率80%），超额收益均值-3.1%
春节至两会：小盘相较于大盘跑赢（概率93%），超额收益均值6.1%
为何每年年末、春季会有这样的风格切换规律？
①每年11月-3月都是A股“最不交易基本面”的时期，这由经济数据和财报披露的真空期所决定
②年末会议基调决定经济周期类资产（大盘风格）的稳增长预期，例如11年、12年、18年、22年都是年末稳增长积极的年份
③跨年前后资金面对风格推波助澜（是外资/保险，还是私募游资），例如16年末、23年末限制壳资源炒作、打击炒小炒烂，而13年、15年、19年、23年初都有外资流入
④春节前后资金面往往由紧转松，历史上年末年初多存在降准降息，宽货币对小盘更有利，例如11年底、14年底、18年底、今年底，开启宽货币周期
⑤最后，到了四月决断就是见真章、去伪求真的时刻，干拔估值后若没有基本面的后续验证，无论是指数还是小盘，存在调整风险
25年上述规律大概率不会缺席，对应当下至25年的风格展望
短期维度：12月中旬以来，中证1000为代表的小盘指数下跌、大盘风格相对更稳健，符合历史规律。
在年末会议基调、跨年保险资金驱动的背景下，我们预计春节前这一趋势将延续，市场风格均衡，大盘类【经济周期】资产的股价中枢有所上移（内需消费/地产链/恒生科技/大金融），同时保险机构将贡献【红利资产】的增量资金。
而到了25年1月，若小盘股延续调整，则提供了布局的机遇。参照历史经验，25年春节至两会的区间，小盘成长风格有可能重新回归；
换句话说，过去十五年100%上涨的小盘指数，大概率在25年也会出现。
中期维度： 参考中美经验，25年经济预期只要处于“下行末期至复苏前期”的折返阶段，那么小盘成长风格都将是主导。
长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。
（二）由此形成了岁末年初的两段风格切换：年末小切大，春季大切小
A股类似统计学概率的背后，是市场每年基于年末重磅会议、政策节奏、经济和业绩披露规则形成的规律。而当统计学意义足够显著后，市场也会形成一定的“学习效应”，增强这种日历效应。
我们在上表2总结了每年年末、开春的一些政策环境和资金面变化，可以看到一些共性。由于每年的四季度至一季度的特殊性，决定了这段时期的风格切换规律会更加鲜明：
1.每年11月至次年3月都是A股“最不交易基本面”的一段时期，这由A股财务披露“真空期”决定
下图2可见，11月至次年3月，是股市上涨结构与基本面相关性最低的窗口。经济进入春节单季，1-2月经济数据失真，10月末三季报后下一次的财务披露要等到4月末，因此岁末年初往往只能交易基本面的“预期”。
2. 每年12月的两个关键会议召开，是我们把握政策基调、布局跨年行情的依据
如果对次年经济和政策部署有积极的定调，则比较有利于交易次年的经济修复预期，也有利于大盘风格的【经济周期类】资产表现。反之则对市场整体及大盘风格形成压制。
例如11年末宣告了新一轮降息周期开启，12年Q4包括PMI出口地产等各项经济数据出现企稳迹象，18年年末总书记召开民企纾困座谈会，22年末疫情全面放开、地产三支箭，都是年末释放了比较积极的稳增长信号，市场对经济周期风格就有了积极定价。
3. 跨年前后的资金面对风格推波助澜
如果年末监管层出现打击“炒小炒烂”、限制活跃资金交易，则有利于大盘风格，比较典型的案例是16年底限制壳资源炒作、23年底24年初量化私募等衍生的小票流动性危机。
此外，每年初的增量资金也很关键，13年、15年、19年、23年初在QFII审批提速和MSCI扩容等背景下都有外资流入，以及近几年不断崛起的保险机构“开门红”，年初的资金属性都更青睐大盘风格。
4. 春节前后资金面往往由紧转松，短端利率中枢下移，宽货币环境有利于小盘风格弹性更大
此外，11年底、14年底、18年底、包括今年底，市场都进入降息降准周期或确定了次年宽货币基调，宽货币的春季躁动区间小盘风格弹性更大。
5. 最后，“四月决断”时期，市场进入到见真章、证真伪的时刻
实际的基本面修复力度决定指数及大盘风格后续弹性，产业的发展进程决定小盘成长风格能否兑现至业绩，无论是市场整体还是小盘风格都迎来调整压力。市场会基于以下几个信息的综合判断：
（1）两会《政府工作报告》将敲定当年的官方目标赤字率及其它目标数字；
（2）两会后披露当年的“中央与地方预算草案报告”，将明确广义财政的科目及额度；
（3）春节之后春季开工旺季来临，草根调研反馈的经济活跃度情况；
另一方面，12月深交所对于“炒小炒差”行为展开整治、25年新国九条即将实施都引发了市场对于小盘股监管的担忧，而25年跨年之际的增量资金大概率由保险资金所贡献。
因此，短期春节前的市场环境，更有利于【经济周期类】资产为代表的大盘风格。我们关注消费券发放带动的春节前后高频数据的恢复情况，推荐两新扩围+两重加力等消费刺激领域（消费电子/汽车/家电/家具/酒店餐饮）。
参考美股经验，美股小盘风格多数出现在“经济衰退末期至复苏早期”的区间，即经济见底企稳前后的阶段。
而对A股历史上小盘股跑赢的阶段复盘（参见2024年12月8日外发报告《年末大小盘风格如何演绎？》），我们发现历史上小盘股受益最共性的条件就是“宽货币+弱信用”，对应的就是中国经济处于“下行末期至复苏初期”的几段区间。
25年考虑到实际的中外局势更加复杂，预计市场将较长时间处于“经济复苏前后”的折返跑，因此小盘成长风格可能贯穿25年全年。
长期维度：红利是为数不多不需要择时、可以长期配置的资产。
未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。红利类指数的调仓，更类似于低买高卖，而其他宽基窄基指数多以高买低卖的形式进行样本调整。
这就构成了指数走势的长期差别：红利类指数的长期净值曲线斜率几乎不变，长期配置角度，不需要择时。25年的红利类资产具有绝对收益，但是相对受益角度与23-24年有差距。
本文来源：广发策略 晨明的策略深度思考，本文作者：刘晨明/郑恺 原文标题《岁末年初“风格切换”的两个时点规律》
Reprinted from 见闻VIP，the copyright all reserved by the original author.
Disclaimer: The content above represents only the views of the author or guest. It does not represent any views or positions of FOLLOWME and does not mean that FOLLOWME agrees with its statement or description, nor does it constitute any investment advice. For all actions taken by visitors based on information provided by the FOLLOWME community, the community does not assume any form of liability unless otherwise expressly promised in writing.
FOLLOWME Trading Community Website: https://www.followme.com
Hot
No comment on record. Start new comment.