汤戈：看好房价拐点带来的白酒机会，2025年新一轮换机潮来临

汤戈指出，后续看好财富效应见底回升带来的消费行业投资机会，AI升级+自然换机周期带来的消费电子投资机会和国产替代带来的半导体显示的投资机会。

他认为，消费明年的上涨有两方面的影响因素，一方面是资产端，看国内的房价，房价稳住了，资产端的财富效应也就稳住了，行业的大贝塔不会对消费形成拖累；另一方面是负债端，也就是中美汇率，美国的基准利率越低，消费的负债端就越有利。作为一个长久期资产，利率越低估值越高。

明年如果这两者形成共振，那么消费就非常值得期待。具体来看，看好房价拐点带来的白酒板块的投资机会，人民币走强带来的港股消费互联网的投资机会。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、2014年和2016年房间也有调整，恰好跟白酒的左侧和右侧拐点是能够有比较接近的印证。

十月份房价环比出现了一个可能的拐点。当然，这是因为与整个资本市场的运行情况有关，我们的白酒也跟着涨了。所以看起来，白酒出现了一个左侧的拐点。下一步的情况是去印证，我们所谓的右侧拐点什么时候能够出现。

那如果能够出现，我们顺周期的白酒行业是不是能够出现一个新的持续性投资机会。

2、2025年可能迎来换机周期，叠加AI技术进步之后，会带来整个消费电子，具体到果链拉动的投资机会。

3、LCD领域，基本上已经形成了中国大陆厂商为绝对龙头的格局，而折旧的见顶时间——最高的折旧也发生在2025年。也就是从2025年之后，随着折旧的下降，大量的现金流会变成利润出来。

4、偏光片行业，2021年以来出现大规模产能投资和频繁的产业并购，带来竞争格局的快速演变，这样的趋势在2025年仍有望延续，中国大陆的偏光片企业市场份额有望快速提升。国内的三个龙头企业终将因为产业格局的优化产生新的投资机会。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

日前，大家也知道，最近几年权益市场面临很大挑战。这个过程中，机构投资者，包括公募基金的投资，也有很多让投资者不满意的地方。

我们想跟大家分享一下，到底怎么了？我们把2009年以来的一些具有代表性的资本市场指数跟大家做一个分享。

这是沪深300、纳斯达克、日经225、恒生和台湾加权指数的情况。美国的纳斯达克指数在统计时间内，涨幅超过11倍。日经225和台湾加权指数涨幅也有四倍上下。

沪深300和恒生指数，特别是最近几年，恒生指数从2020年初之后，以及2021年和2022年之后，这两条指数跟其他指数走势截然不同。到底怎么了？

我们比较下美国、日本、印度、中国大陆地区、中国台湾地区十年期国债的情况，最近几年整个走势也有所差别，别人往上走，我们往下走。

十年期国债反映的是什么？反映的是对于长期经济增长的预期和现在通胀的情况。那我们就分别看看到底是怎么了。

用的是核心CPI的情况代表通胀的情况，中国的CPI最近几年一直是下行的。别人是先上行，再调整下来。所以从通胀的情况来讲，我们可能最近几年一直都是一个更偏通缩的状态。

另外，就是整个经济的运行情况。十年期国债也代表着经济增长的预期。大家都知道，房地产行业是一个规模特别大，产业链条特别长的行业。它的运行情况，其实跟经济增长的相关性也特别强。

我们看看到底是怎么回事。我们比较了美国、日本、中国大陆和中国台湾地区的房价情况。而中国大陆地区房价指数在2021年就开始往下走了。而其他经济体还是往上走的。

我们也比较了北京和香港的房价，二者也都下滑了，更快下滑的是香港的房价。北京的房价还更坚挺了一点，之后就下滑了。所以背后大家可能会去思考到底发生了什么，资本市场的一些不同表现。

我们看下资金流向的一些情况。在那些通胀，那些经济变化之后，资金发生了什么样的变化。从2014年末和2016年末开始，整个深股通和沪股通的资金都是流入的。但最近也发生了一些变化，开始流出了。在2023年中，外资就从中国开始流出了。所以资金也是流出的情况，可能能够印证到底发生了什么。

这里讲下，我们对于未来投资机会的一些想法。那未来投资机会的想法，因为我们是讲均值回归的。过去几年，有一个行业的股票市场表现不是那么好，就是消费行业。那我们就看看消费行业有没有可能有一些均值回归的机会。

这里边其实跟消费行业非常相关的是财富感受的情况。因为房地产是中国居民财富过程中非常重要的部分，我们的金融资产只有20%，包括固收之类的，房地产持有将近60%。

而房地产市场下滑之后，居民的资产负债表会马上受影响。因为我们的资产负债表分成两半，一半资产一半负债。负债是刚性的，谁敢赖银行的钱？但我们的资产却是弹性的，因为房地产一跌，我们资产就缩水了。所以整个居民负债表就开始进行再平衡。

房地产市场跟消费里面比较重要的白酒行业到底有没有相关性。我们的房地产市场也不是最近几年才调整，中间也调整过。比如2014年和2016年，恰好跟白酒的左侧和右侧拐点是能够有比较接近的印证。白酒左侧拐点是环比拐点，白酒右侧拐点是同比拐点。

那现在是什么样的情况呢？在一系列的强有力的政府政策出来之后，十月份房价环比出现了一个可能的拐点。当然，这是因为与整个资本市场的运行情况有关，我们的白酒也跟着涨了。所以看起来，白酒出现了一个左侧的拐点。下一步的情况是去印证，我们所谓的右侧拐点什么时候能够出现。

那如果能够出现，我们顺周期的白酒行业是不是能够出现一个新的持续性投资机会。

另一个很重要的消费行业的分支是我们的所谓的港股消费互联网的情况。

从统计来看，它是与中美的汇率有很强的关系。那一个解释可能是我们中国的人民币汇率走强的时候，海外资金愿意流入。

但另外一个解释，也可能是人民币汇率走强的时候，恰好是经济比较好的时候。但不管怎么样，我们可以通过这种汇率的变化，去看一看我们未来的港股消费互联网的投资机会。所以，消费行业机会，我们做了一个稍微的总结。

牛市贝塔的前提条件是什么？一个是资产端止跌企稳的房价。另外一个就是负债端逐渐收窄的中美利差。因为现在二者都是在一个比较差的情况。中美利差其实也隐含了对于美国经济非常乐观的预期和对于中国经济非常悲观的预期。所以如果发生均值回归，那么我们相信，它未来一定会有个美好的预期。

具体来看，看好房价拐点带来的白酒板块的投资机会，人民币走强带来的港股消费互联网的投资机会。

再讲一讲电子行业，为什么呢？因为电子行业在2023年三季度，就已经开始慢慢向上。它对应是一个电子行业库存周期见底之后的向上。

电子行业未来，我们到底怎么看？因为今年表现也都不错。这里边其实讲的是影响电子行业一个非常重要的东西，就是技术进步。这里边其实就是5G时代产生的时候，到底发生了什么样的事情。

我们其实主要看的是果链。为什么看果链呢？因为苹果在高端手机领域的市占率非常高。苹果作为一个挺负责任的链主，他给他的产业链的利润水平也还不错。所以，我们是看好果链的投资机会。


在5G时代，苹果因为它没有最先推出5G手机。但是后来居上之后，它仍然保持了一个非常好的市占率霸主的水平。

这其实就是讲的另外一个因素，所谓的换机周期。手机的销售是有一个大周期和小周期。大周期是指智能手机在替代整个传统的功能机，并且自身发展的过程。

2017年之后，（市场）相对饱和之后，它一直在下滑。但是下滑到什么时候呢？下滑到2021年的时候，它有一个反弹。

那2017年加上四年是2021年，苹果公司一个研究的说法是，电子设备大概3到4年是一个换机周期。那么2021年再加四是几呢？是2025年。

• LCD: 最高折旧发生在2025年，大量的现金流会变成利润

目前半导体显示行业，特别是LCD的细分行业。LCD是电视、电脑、传统手机的显示模式。LCD领域中，基本上已经形成了中国大陆厂商为绝对龙头的格局。这两个绝对龙头就是京东方和华星光电，它已经强到什么样的程度呢？

强到从去年到今年的情况，它可以通过控产的方式去稳价。它只要把生产加快，那么显示屏的价格就不再下跌。这意味着什么呢？意味着他们的LCD领域大规模的投入，已经不再需要了。

它一个潜在的作用是随着这些产线不断折旧，不需要新增的折旧。它终有一天会见顶之后回落。那我们只需要看它的经营性净现金流和折旧的变化情况，就可以推测它未来利润变化情况。

这个折旧的见顶时间，就是最高的折旧也发生在2025年。也就是从2025年之后，随着折旧的下降，大量的现金流会变成利润出来。

• OLED: 中韩厂商代差已不大
  

另外一个半导体显示的方向是是OLED，是更高端的手机应用的显示模式。在这个领域里边，我们中国的厂商跟韩国的比较，其实已经没有那么的代差了。

OLED作为新兴技术正从手机端向IT端加速渗透，中韩企业引领的8.6代OLED产线建设方兴未艾，有望带来新一轮资本支出并重塑竞争格局。

所以在LCD叠加OLED的半导体显示的细分行业方向上来讲，随着竞争格局的改变，我相信它也必然孕育着相关的投资机会。

• 偏光片：中国企业市场份额上升，三大龙头终将产生机会

另外一个，半导体显示领域的上游——偏光片行业。我们也看到了在这个行业里边的竞争格局的变化。

2021年以来出现大规模产能投资和频繁的产业并购，带来竞争格局的快速演变，这样的趋势在2025年仍有望延续，中国大陆的偏光片企业市场份额有望快速提升。

我相信，随着产业格局的变化，中国国内的三个龙头企业，三利谱，杉杉和盛波光电，也终将因为产业格局的优化产生新的投资机会。

来源：投资作业本Pro 作者课代表

更多大佬观点请关注↓↓↓