但外资系私募却悄然涌现，成为这个“挑战季节”的赢家。

来自业界的消息，全球对冲机构“一哥”桥水的部分在华产品，于2024年里创下35%左右的年度业绩。

这个水平不仅跑赢了约95%的国内机构同行，甚至也大大跑赢了海外母公司的部分产品。

而来自市场的最新消息，这家外资私募的最新规模已经突破500元人民币大关，已经可以和九坤、明汯、衍复等内地量化机构“平起平坐”。

这样的机会是怎么被挖掘出来的？

桥水中国产品业绩曝光

业内头部代销渠道对资事堂表示：桥水中国一只设立于2021年11月末的产品，在2024年的净值回报为35%。

截至2025年1月3日，这只桥水产品的累计回报达到57%，相当于首批投资者持有三年至今，费前浮盈已经超过50%。

据悉，上述产品是桥水中国与中国本土一家信托机构合作，并交由头部银行渠道进行代销。

而且，有消息称，该机构有部分产品已不接纳外部新资金申购。

规模突破500亿

另有市场消息称：桥水在华私募最新资产管理规模增至约550亿元人民币（截至2024年末）。

对比前一年末的400亿元增长约40%。

据悉，这其中既有该机构的产品净值增长的原因，也有少量资金追加申购。

业内亦有社交账号统计认为，桥水中国的这个产品，以单产品业绩论，可以进入全球主要对冲基金产品的前十。

换言之，桥水在华的私募业务近年算是“名利双收”：

不仅规模实现显著增长，而且投资回报也具有强势战绩。

资金投向引人关注

限于披露信息有限，我们无法获取到桥水中国产品的具体组合情况和收益来源（作为对冲产品也有其固然的保密意识）。

但这并非完全没有蛛丝马迹可循。

比如，此前桥水路演曾经表示，这家机构的在岸产品仅投向中国资产，与海外母公司产品定位不同。

而如果盘点2024年中国市场的大类资产指数表现，我们可以发现：

【权益市场】沪深300、恒生指数、创业板指数涨幅分别为14.68%、17.67%、13.23%

【商品市场】南华商品指数涨幅为-1.26%

【债券市场】中证全债指数涨幅为8.83%

也就是说，过去一年在岸资产最赚钱的类别是中国股票和中国债券

如果桥水要有所建树，它更有可能在这两个资产类别里“用心”。

而商品市场大概率难以提供“应有的涨幅”。

其他渠道亦有“线索”

资事堂获得一份桥水路演资料（2024年7月）显示，桥水的多资产策略与沪深300的相关性，高于中证500和创业板指数。

（依据2018年10月在华发行的首只产品运作情况进行的计算）

这个产品与其他基金管理人麾下产品的相关性分析显示，桥水中国的产品与主动混合基金、主动股票基金的相关性居前。

据此来看，这只桥水在岸产品的收益来源可从权益投资角度去搜寻。

桥水中国在早期路演曾透露：当年桥水的权益资产持仓不涉及个股与行业ETF。交易执行的是一篮子股票指数，沪深300、中证500、中概股指数按一定比例组成股票资产头寸。

当然，这只是其早年的思路。

净值变化也给出“线索”

那么，桥水产品的“股性”有多大？

来看看相关产品2024年9月的净值变化（下图）。

9月20日，净值为1.2731，到了9月27日，净值涨至1.3011，一周净值涨幅达到2.2%。

看起来是很普通的涨幅。

然而，到了9月30日净值为1.5125，相较于9月20日净值涨幅达到19%。

这期间，A股恰恰迎来了一场超预期的“暴力反弹”，出现了指数级行情。而桥水的产品完全贴合了权益市场的涨幅。

这也从一个侧面显示了，至少在9月末桥水产品有着显著的“偏股”特点。

另一个时间维度还可以给与交叉验证：

2024年1月份，当时出现量化巨震之行情。

1月24日，产品净值从前一周1.1636降至1.1212，单周跌幅达到3.6%，之后到3月末实现了净值稳步回升，这与同期权益市场表现同向（下图）。

以这个角度来看，桥水的权益仓位当时并不高。

再往前推一年（2023年），桥水曾在单个自然年度获得绝对收益，据渠道路演信息这一年收益来源产生自债券和商品资产。

或许，桥水的资产组合也有相当的灵活性。

多资产组合有较大空间

对于内地对冲基金和量化投资来说，保护自己的投资秘密，从来都是很重要的。

从这个角度看，外界来推测以桥水为代表的外资策略内情并不容易。

但无论如何，桥水中国的相对成功，显示了一种可能性：

在目前，境内并不发达的资产空间里，仍有一定的机会，可以组合成攻守相对兼备的策略。

这个结论，大概率是成立的。

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