红利背后的长线大钱——中信金融资管计划简析

报告要点

1、长钱加速入场趋势已经显现。2024年险资举牌上市公司达20次，涉及8家保险公司、17家上市公司，数量均为近年新高。

2、中信金融资管24年公开披露两次委托投资计划规模上限合计约1100亿，其公告对投资计划较为详细的披露可作为长钱布局典型案例。

3、两期计划披露涉及个股包括：

①中国银行H股约331亿元、中国电信H股约48亿元、大秦铁路约31亿元、中国电力约22亿元、昆仑能源约16亿元；

②中国银行不超过260亿元、中信股份不超过113亿元、光大银行不超过40亿元。

4、参考长钱量化指标筛选A股153只股票池：长钱侧重盈利能力与估值的平衡、同时股息率提供稳定回报，具体采用ROE/PB不低于8%，股息率不低于4%。A股对应筛选可得到个股153只。

报告正文

一、长钱入市，红利投资新纪元

华创策略对于高股息资产的推荐已持续一年以上，并且我们认为大类资产中持有股票更优的中长期逻辑，是存量经济下企业审慎投资&提高营运效率，使得自由现金流不断充裕，从而转化为更丰厚的股东回报，故未来红利资产有望扩充为红利质量+红利低波。

另一方面过去一年中我们也始终认为红利资产更适合低频的价值投资者，而非高换手的成长猎人，并且在近期观点中也认为以险资为代表的中长线资金有望驱动红利资产阶段占优。

事实上，长钱加速入场趋势已经显现。2024年险资举牌上市公司达20次，涉及8家保险公司、17家上市公司，数量均为近年新高。在监管引导中长期资金入市、新金融工具准则实施、以及无风险利率持续下行的多因素叠加下，险资等中长线资金增配权益动作加快。

本篇报告以同样作为长钱、大钱的机构——中信金融资管为案例，参考其较为详尽公开披露的两期委托投资计划，对其中涉及的投向个股、投向要求做出详细梳理。

二、长钱布局案例：中信金融资管24年投资计划千亿

中国中信金融资产管理股份有限公司前身为中国华融资产管理公司，2024年1月，公司更名为中国中信金融资产管理股份有限公司。目前，公司主要股东包括中国中信集团有限公司、财政部、中保融信私募基金有限公司、中国人寿保险（集团）公司等。

第一期委托投资计划600亿：中信金融资管分别于1/8、2/6公告称委托中信证券资管、中信建投设立单一资产管理计划，两计划委托资金规模分别不超过400亿、合计不超过600亿，投资期限3年。

6/13公告称将从计划中提取大秦铁路股份并直接持有，以及四个单一资管计划拟通过清算及转让收益权及股东权利等方式，由作为公司全资附属公司（中国中信金融资产国际控股有限公司）的受让人持有投资标的公司的股票。

第二期委托投资计划503亿：11/8公告称聘请中信证券、中信建投作为进一步推进投资配置的专业顾问，计划增持中信股份、中国银行、光大银行，并以不超过200亿元设立单一资产服务信托开展投资，四项计划合计投资规模不超过503亿元。

其中，在购买股份方面，中信金融资管计划：一是通过签订股份转让协议，以约112.66亿元进一步购买中信股份4.88%股份；二是以不超过260亿元进一步购买中国银行股份；三是以不超过人民币40亿元进一步购买光大银行股份。增持个股12个月内实施，信托产品存续期限3年。

三、长钱布局拆解：买入个股全梳理

（一）大秦铁路

中信金融资管在6/13的公告中表示“鉴于大秦铁路具备中长期投资价值，本公司拟从资管计划A中提取大秦铁路股票并直接持有”，并且7/3大秦铁路公告披露中信金融资管将持有的大部分大秦转债也进行了转股操作，使得中信金融资管直接成为持股5%以上的大股东。

中信金融资管在从委托资管计划中提取大秦铁路股票的操作“理由和裨益”部分着重提到“未来可获得稳定的股息分红收益并减少税费支出”，同时提到关注大秦铁路如下指标：2023年末ROE为9%、近年来维持超过50%派息比例、经营稳健、收益可获得。

（二）中国银行

中信金融资管第一期委托投资计划中超过50%的资金规模持有了中国银行港股，并且在11月披露的第二期委托投资计划中再次拟以规模上限占比超50%的体量购买中国银行。

在第二期投资计划中公司明确提到了将以下指标作为基础参考：4%及以上的潜在年度股息率、财务状况、过去5年约为30%的派息比例。同时公告中也提到将不会高于每股7.78元购入（即参考24H1财报数据的1倍PB），而当前市场股价对于买入计划仍有相当执行空间。

（三）中国电信

中国电信是中信金融资管第一期投资计划的第二重仓个股，其是全业务综合智慧信息服务运营商，主要提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务以及其他增值电信服务等，由于国内运营商细分领域已形成极高的行业集中度，公司无需再进行抢占市场份额的低效开支，且商业模式稳定、用户先支付后享受产品的模式，公司整体盈利增长稳健的同时也形成了相当充裕的现金流，在近年来随着派息比例由此前的40%提升至70%，现金流实现了向股东回报的转化，当前港股股息率达5%以上水平。

（四）中国电力

中国电力是中信金融资管第一期投资计划的第三重仓个股，其是国家电力投资集团公司下属大型独立发电公司之一，也是国家电投集团旗下综合清洁能源上市平台，主要从事发电及售电，包括投资、开发、经营及管理火力、水力、风力及光伏发电厂，并提供储能、绿电交通，以及综合智慧能源的解决方案服务。

公司早期火电业务占比较高，使得受上游成本端影响盈利周期性显著，但随着清洁能源业务占比逐渐提升后，盈利能力逐渐稳定上升，目前ROE在7%水平，业务属性使得利润现金含量也较高，保证了50%水平的派息比例。由于24E业绩增速较高，股息率也有望从当前TTM的5%水平上升至7%水平。

（五）昆仑能源

中信金融资管在6/13公告中披露了当时第一期委托投资计划持有昆仑能源约2亿股，占上市公司总股本2.48%，持股市值以当日收盘价计算约为16亿，是第一期投资计划的第四大重仓个股。

昆仑能源为一家综合性能源公司，其主要业务为国内销售天然气、液化天然气（LNG）加工、液化石油气及LNG加工及接收站业务，以及在中国、哈萨克斯坦共和国、阿曼苏丹国、秘鲁共和国及泰国勘探及生产原油及天然气。

公司第一大股东为中国石油天然气集团有限公司持有公司56.05%股份（截至24/12/23），在此股东背景下，即使资源销售业务本身具备盈利周期性，但大股东业务资源加持保障了公司稳健发展，同时业务规模的扩大也可以依靠股东优质资产的注入而非大量资本开支，使得流动资产中现金&存款储备丰厚。

当前40%以上的派息比例保证了4%水平的股息率。

（六）中信股份

中信金融资产此前已于23年底购买了中信股份5.01%的股份，本次第二期投资计划拟以协议转让方式再度买入4.88%的股份。

中信股份的母公司和最终控股公司为中信集团，作为国内最大的综合性企业集团之一，其主营业务涵盖了综合金融服务、先进智造、先进材料等板块。由于业务覆盖面较广，公司历史盈利能力趋势变化也较为平稳，基本位于8%-10%区间波动，派息比例逐年小幅上行至26%，尽管近年来公司经营性现金流表现走弱，但基于本身较充裕的现金储备、以及低估值下6%水平的股息率，公司仍具备性价比。

（七）光大银行

中信金融资管在第二期投资计划中以40亿元购入光大银行，而此前公司已在23Q1将持有的光大银行可转债实施转股，转股后持有比例为7.08%，故此次可理解为大股东增持。同样作为银行龙头公司，从指标来看略逊于中国银行，光大银行盈利能力表征ROE为7%，派息比例在25%-30%波动，股息率两者水平相近，光大银行港股股息率为6%以上。与中国银行类似，中信金融资管同样在公告中提到买入股价上限为7.84元（参考24H1财报数据的1倍PB），对比当前A股股价约4元、港股约3港元，买入计划执行空间充足。

四、长钱筛选标准：盈利能力/估值、股息

中信金融资管在第二期投资计划的第四项——即不超过200亿元的单一资产服务信托中提到：

“本信托重点关注公用事业、基建（含新基建、新能源等战略新兴产业）、资源能源、金融、先进制造、基础民生等对国民经济和社会发展有重要影响的战略支柱行业，拟投向历史沿革清晰，公司治理规范，经营稳健、分红较高且有较好成长空间、具备长期投资价值，净资产收益率/市净率(ROE/PB)不低于8%，股息率不低于4%的上市公司标的。”

其中将净资产收益率/市净率(ROE/PB)不低于8%，股息率不低于4%作为筛选个股参考，得到如下股票池。

本文作者：姚佩S0360522120004、林昊 ，来源：姚佩策略探索，原文标题：《【华创策略姚佩】红利背后的长线大钱——中信金融资管计划简析》