周五大跌前夜，雷曼危机大赚成名的David Einhorn：美股市场结构正在崩溃

隔夜非农数据超预期升温，市场对今年美股轻松上涨的希望彻底落空，标普500指数 “一夜回到解放前”。

早在非农数据公布之前，著名对冲基金Greenlight Capital的创始人David Einhorn就发出警告，认为当前美国股票市场的结构正在"从根本上崩溃"。Einhorn曾因在2008年金融危机期间做空雷曼兄弟而声名鹊起。

他在近日挪威资产管理公司Skagen Funds组织的会议上表示，由于被动投资的兴起以及投资者更看重价格而非价值，导致被高估的股票变得更加高估、被低估的股票更加低估。这种现象扭曲了市场价值，并埋下了巨大的风险隐患。

"许多公司的股价远高于它们实际可能的价值。这种情况可能会在较长一段时间内持续，但最终，市场总会回归到价值。"

被动基金兴起，价值投资理念正在消亡

Einhorn表示，传统的股票选股者已经从专业投资界消失。过去，投资者会通过深入研究，寻找被低估的优质公司进行投资，从而推动市场朝着更有效的资源配置方向发展。

"过去那些大型长期投资机构曾经在每次电话会议上都派分析师参与，每次会议都有五个人出席，他们有庞大的研究团队。他们需要了解每家公司的一切情况。"

然而，如今这种传统的价值投资理念正在消亡。现在大部分资金已转移到指数基金，收取的费用极低。剩下的主动管理资金的费用也从1%降到了0.35%-0.4%。因此，这些机构不得不裁掉了大量进行深入研究的人员。

Einhorn认为，造成这种局面的“罪魁祸首”，是多管理人对冲基金和指数基金的流行。指数基金被动买入所有资产，仅仅根据过去的表现进行投资，而多管理人对冲基金金则更多关注短期价格波动，而非公司的内在价值。

他表示：

"我们现在所谓的'pod shops'可能有一些基本面观点，但他们基本上只关心接下来一两件事会发生什么。'我这周会不会是对的？下周会不会是对的？'这些人不关心价值是多少，他们只对价格感兴趣。"

一旦资金流逆转，市场或遭遇“大屠杀”

Einhorn 形容当前的市场为“非常、非常稳定的非平衡状态”。

"被高估的可能变得更高估，被低估的可能变得更低估，你没有像市场设计的那样实现资本效率。我不知道这种情况是否会或何时会逆转。如果真的发生了，那将会带来大量的大屠杀。"

他认为，这种情况造成了一个"从根本上具有风险的局面"，因为股票价格与其实际价值脱节。

Einhorn 承认，尽管传统价值投资看似消亡，但对于坚持下来的投资者而言，这未必不是一个机会。随着价值投资者的减少，市场错估的现象会更加普遍，为那些善于深度研究的投资者提供了更多的获利机会。

"这是一个竞争程度低得多的行业，你会发现更大程度的错误估值。"

然而，他也指出，仍然存在一个持续的长期趋势，即解雇这些传统分析师，赎回他们已经持有的价值股，并将资金重新部署到市值加权指数中。

2024年年底的市场走势就很好地印证了这一点。年末，活跃型基金的资金大量流出，重新投入指数基金，导致美国大型科技股与其他板块出现巨大分化。Einhorn 认为，这正是年末主动型基金赎回造成的效应。