原力数字冲刺北交所，游戏行业上市能否迎破冰信号？

北交所正迎来游戏相关厂商的叩门。

日前，江苏原力数字科技股份有限公司（下称“原力数字”）的北交所上市申请已获得受理。

原力数字主营3D数字内容制作，游戏是主要的应用领域。

2021年至2023年，原力数字收入分别为4.12亿元、5.03亿元和5.27亿元，同期归母净利润分别为0.71亿元、0.69亿元和0.86亿元。

报告期内，应用于游戏领域的3D数字内容受托业务撑起了原力数字收入的“半壁江山”。

但在此前投行人士表示与监管的沟通中，游戏企业北交所上市或存在受限。

这或许都给原力数字此番上市埋藏了不确定性。

原力数字主要为游戏大厂等提供3D数字内容制作服务。

2021年至2023年，来自游戏领域的收入分别为2.55亿元、2.69亿元和2.75亿元，占比均在5成以上。

目前原力数字的游戏3D内容受托制作业务主要客户为腾讯、微软游戏工作室、美国艺电等游戏公司。

2021年至2023年，腾讯集团分别给原力数字带来0.73亿元、0.67亿元和0.76亿元的收入，均位居第一大客户。

腾讯旗下的王者荣耀、三角洲行动等游戏均有原力数字的身影。

此外，战神、博德之门3等国外游戏的3D内容服务商也是原力数字。2023年境外市场贡献了5成左右的收入。

在A股同业公司中，原力数字确实具有稀缺性。

目前A股的3D数字内容服务公司并未聚焦游戏行业。

作为原力数字的可比公司，丝路视觉（300556.SZ）聚焦数字展馆，凡拓数创（301313.SZ）的3D服务领域集中在建筑设计、广告宣传等，客户群体集中政府部门等。

相比展馆等行业，游戏对3D内容的视觉等效果要求更高，这对公司的技术水平提出更多考验。

这或许也是原力数字的利润率显著高于同业的重要原因。

2023年，原力数字的净利率达到15.91%，高出丝路视觉、凡拓数创14.38个百分点、14.36个百分点。

去年以来，游戏版号发放数量的增多有望给原力数字的业绩带来增长潜力。

2024年，国家新闻出版署合计发放了1416个游戏版号，基本上已经回到2020年的水平，同比2023年则增长了超3成。其中，2024年国产游戏版号1306个，进口游戏版号110个。

这意味着，国家新闻出版署平均每个月发放了上百个游戏版号，这与2022年低谷期平均每个月仅发放42个左右游戏版号相比已经有了较为明显的提升。

不少市场人士认为，2024年市场涌现了《黑神话：悟空》这类重量级作品，提升了中国游戏的全球影响力。2025年游戏版号的发放或保持与2024年同样的节奏，游戏市场或迎来复苏。

“政策支持游戏行业高质量、全球化发展的大方向不变，行业基本面底部复苏趋势仍较明确。A股游戏厂商新游戏发行正在提速，2024年四季度开始游戏板块业绩增长有望进入回升通道。”天风证券指出。

2024年前三季度，原力数字的收入、归母净利润分别为3.54亿元、0.63亿元，分别同比增长了4.59%、15.24%。

即便如此，原力数字此番IPO仍然面临潜在挑战。

这当中最为核心的阻碍或许源自行业特征。

一直以来，游戏企业存在上市难的问题。

2018年，游戏公司广州多益网络股份有限公司主动撤回创业板IPO申请后，沪深市场几乎没有同类公司成功上市。

北交所似乎也对游戏行业持谨慎态度。

据接近监管层的投行人士透露，包括医美、学科教育、游戏在内的多个领域企业北交所上市存在行业性障碍。

虽然原力数字并不是游戏版权的所有者，但其所制作的数字内容主要供游戏厂商使用，所在环节系游戏产业链中的重要组成部分。

从过往的情况来看，确实有“沾边”游戏的公司成功登陆北交所的先例。

2022年12月，雷神科技（872190.BJ）登陆北交所，成为“北交所电竞装备第一股”。

上市问询过程中，北交所要求雷神科技说明对游戏产业的依赖程度。

对此，雷神科技则以产品主要销售给个人消费者而非游戏产业公司为由，否认了其对游戏产业的依赖。

“公司产品主要通过经销商、电商平台等渠道最终向个人消费者进行销售，不存在直接向游戏产业内的游戏开发商、游戏发行商、游戏运营商等企业销售的情形，公司不依赖于向电子竞技相关活动的客户进行销售，销售模式与游戏产业不存在直接交叉情形。”雷神科技解释称。

但与雷神科技不同的是，原力数字的业绩显然与游戏行业存在着紧密的联系，而其能否顺利上市对于同类项目来说或许亦是重要的风向标。

除了游戏，原力数字的业务还涉及动画3D内容受托制作。

原力数字曾参与《捉妖记2》、《全职高手》、《凡人修仙传》等知名动画及影视剧的动画3D制作。

值得一提的是，《凡人修仙传》是国内首部采用全真人CG形式制作的动画番剧。

真人CG（Computer Graphics）是指将现实中的人物通过计算机技术进行创作和表现，通过动作捕捉、表情捕捉等技术，将真人的表演转化为数字角色。

2021年至2023年，动画3D内容受托制作业务分别创收1.24亿元、1.83亿元和2.32亿元，占比在3-4成。

通过受托制作，原力数字积累了丰富的经验，曾一度欲自制原创内容，但以失败而告终，这也是其前度IPO败北的原因之一。

2021年开始，原力数字就向创业板发起了冲刺。

但报告期内存在大额亏损，2018年至2020年收入分别为3.51亿元、3.11亿元和3.31亿元，同期扣非后归母净利润分别为-0.34亿元、0.04亿元和0.47亿元。

造成亏损的一大原因是，原力数字拍摄、制作和发行的《妈妈咪鸭》动画电影上映后表现不佳。

“公司利润规模偏小且存在大额亏损。”原力数字指出，“公司综合考虑当时的上市审核政策和形势、自身业绩情况及发展战略调整，决定主动撤回申请文件。”

意识到原创内容存在较大的不确定性后，原力数字选择放弃了这一方向，坚定地成为下游厂商的供应商。

不过新三板正在迎来原创的3D数字内容供应商。

2024年12月，杭州玄机科技股份有限公司已向新三板递交了挂牌申请，旗下坐拥《秦时明月》、《天行九歌》、《武庚纪》等多个原创3D动画品牌。

无论是原创，还是受托，或许都逃不过AI的冲击，目前市面上已经开始出现3D内容生成工具。

2024年，3D大模型公司VAST推出了3D内容生成工具Tripo AI。

目前Tripo AI在涉及跑步等动态效果的生成上仍有瑕疵，短期内很难直接运用在游戏等大成本项目中。但随着技术的进步，假以时日或许将给传媒行业带来颠覆性的变革。

对于AI的潜在冲击，原力数字亦承认若不能及时对技术进行更新迭代，确实可能影响市场竞争力。

此番原力数字若能登陆北交所，或许也会给同业注入强心剂。