一点转机

导读：复胜资产陆航，早期做过国元证券金融房地产分析师，曾任海富通中小盘分析师，管理过QFII、社保、年金。2015年底成立复胜资产。经历了2016和2018年两年熊市的背景下，陆航管理的产品依然获得了年化44%的收益率，并且获得了金牛奖三年期最佳私募基金经理。2020年A股表现最好的5个股票中，他通过研究把握住了四个。 陆航的投资世界里没有“赛道”的概念，只有左右法门，左高命中率的商业壁垒，右优秀的业绩增速，二者缺任一都不出招。心法上讲究“思维三度”：广度、深度、长度，分别对应国际视野、逻辑下推、敢长持不交易。他也曾经历挫折，在挫折里砺炼的更加谦逊、更加勤奋、更重视风控，我们有理由期待更好的陆

译者导读：本文由贝莱德投资撰写，对2021年全球资产配置进行系统性梳理。不同于传统的统计学和consensus逻辑，贝莱德认为目前的局势更加类似于自然灾害后的经济重启，叠加了一些财政政策、货币政策以及政府执政理念的不同和延续性，大类资产配置应该超配权益资产，低配固定收益类资产，超配一级市场资产。这种经济、政治意图、财政及货币政策相结合的思维方式值得学习。同时本文是标准的机构资产配置思路，很经典的教科书般的指引。 文章来源 | 贝莱德2021年全球投资展望 作 者 | Philipp Hildebrand， Vice Chairman， BlackRock； Jean Boivin， Head，

导读：曾经有人问我，如果只用一个数据来评价基金产品的优劣，会是哪个数据？我认为，这个数据并不是收益率的高低，而是一个基金一年中创新高的天数。持续创新高能力越强的基金，对于个人投资者来说就是一个越好的产品。 背后的逻辑很简单，我们时不时会有一些闲钱，那么每一次买基金都会有一个“灵魂拷问”：现在会不会买在这个基金的高点。如果一个基金能持续创新高，用户在购买时就不需要做“择时”的思考，而且净值能经常创新高会大大提高用户的体验。 银华基金贲兴振就是一个有很强创新高能力的基金经理，以他管理两年时间的银华行业轮动为例，2018年12月3日成立以来，已经实现了124次创新高，平均间隔4个交易日就能创新高。在

导读：巴菲特曾经说过，如果只看一个投资指标，那就是ROE。ROE代表一个企业真正赚钱的能力，比当期利润增速更加客观。广发基金国际业务部基金经理张东一，主要围绕企业ROE进行投资，她的组合中主要有两类公司。 第一类是高ROE、高护城河的企业，这一类公司拥有深厚的护城河，能够长期保持较高的ROE，也是投资人眼中的伟大公司。如果看巴菲特的持仓，基本都是这类高ROE和高护城河公司。张东一认为，这一类公司是组合的“压舱石”。 第二类是护城河没有那么深，具有ROE生命周期或者均值回归特征的公司。张东一运用PB-ROE策略，在各行各业筛选出不同阶段有估值性价比的公司。对于这一类公司，她偏好买在ROE的相对低

导读：东方红资产管理是国内最具有代表性的价值投资机构，从成立之初至今，一直坚持做基本面驱动的价值投资，并且坚持内部培养，将价值投资的理念不断在体系内传承。我们也知道，价值投资看上去简单，做起来却不容易，需要有着长期耐心，甚至日复一日坚持一些看上去很“无聊”的工作。 点拾投资非常有幸在过去一年多的时间内，访谈了东方红资产管理15位的基金经理，资产类别从主动权益、固定收益、FOF投资到多元资产配置。我们访谈的对象也从主动权益负责人张锋、固定收益投资负责人饶刚等具有很强影响力的资深基金经理，到东方红资产管理一批新的80后投资骨干。许多人一毕业就进入东方红资产管理，一入行就相信价值投资，并且一直践行价

导读：从最早在证券公司交易入行，到2007年进入基金行业，再到2015年加入富国基金，章旭峰已经在A股市场历练了25年之久。他告诉我们，许多历史性的事件都亲身见证过，包括当年赫赫有名的“327国债”事件。在市场经历时间久了，章旭峰更多看到的是风险控制的重要性，投资比的不是收益，而是投资寿命。这一点也和多年前《金融怪杰》系列丛书作者杰克·施瓦格跟我说的一样，投资的最关键问题是：Stay in the game（不要出局）。 章旭峰管理的富国产业升级基金，在过去两年取得了197.82%的收益率，同类排名63/502（数据截止2020年12月31日）。在投资框架上，章旭峰也有一些特别之处，他是少数具

导读：了解海外对冲基金行业的都会听说过Eurekahedge这个奖项，在全球对冲基金领域，Eurekahedge是对于资产管理人的最高荣誉，影响力超过了国内的“金牛奖”。更重要的是，Eurekahedge对于所有策略，只颁发给一名资产管理人，可以说获奖的资产管理人都是精英中的精英。 在2020年最新的Eurekahedge年度大奖中，我们看到唯一的一个大中华地区最佳对冲基金奖项颁给了常春藤资产。说起常春藤资产，许多业内的人都知道这是一家国内杰出的对冲基金，但是大部分人对常春藤并不了解。我们也在最近走访了常春藤的投研团队，为大家揭下他们神秘的“面纱”。 常春藤资产的核心成员都是来自光大证券的自营

引言：不同于技术派，宏观派，热衷于分析市场价格和数据，不断修正模型。本书从投资人心理的角度解释如何去理解周期的趋势和循环以及为什么‘处变不惊’是投资人最优质的品质。 一、认识周期：摸清赌场的奖池 对于投资人来说，成功就意味着一件事——做的比一般投资人更好，也就是业绩超过市场平均水平。作者认为我们都是无法预测宏观经济的“凡人”，公司、行业、证券的基本面也是可知的，要成为卓越的投资人，不仅仅是估值分析等基本功，更要在未来的预测上打败一般投资人。周期就是投资人预测未来的关键一环，理解周期，就是去构建一个未来的概率分布，对未来趋势更好的理解就是卓越投资人的优势所在。 周期不应该被看作是涨跌的循环接龙，

导读：《Supermoney》这本书讲的是美国70年代的Go-Go Year，在那个沸腾的年代，出现了漂亮50的现象以及机构投资者第一次占据主导地位。这一点和今天的中国资本市场有类似的地方。我们此前连载过开头，今天继续和大家连载这本书的翻译。 文章来源 | Super Money，1.1-1.2 短暂的、形而上的疑惑 就在十来年前，每个人都还保持着信念。一切似乎总在控制之中：通货膨胀将缓慢增加，而不是急速飞涨；新经济学家将会微调好经济；生产率将会提高；会有战争爆发，但与我们无关——我们是调停角色，知易行难；问题可以准确描述，但这只是第一步；肯尼迪言辞煽动：我们现在就开始！让世界向前！让我们不再

林臻导读：这是一本结构清晰的小书，作者是纽约大学教授Aswath Damodaran，其核心就在于如何使用两种估值方式（绝对估值和相对估值）给不同类型的企业进行定价，作者先为我们详细梳理了绝对估值和相对估值两种基本模型，尤其是绝对估值中的四个核心变量（现金流，资产成本，成长速度，内在价值），随后对于许多特殊类型的公司（快速成长的公司，刚上市的公司，成熟的公司，走向衰退的公司等），其四个核心变量都会因为所处的发展时期或行业的不同出现了与原假设冲突的地方，于是作者就顺延着不同类型公司存在的估值问题（通常是针对基础模型的四个核心变量） —— 解决该估值问题的思路 —— 举出具体例子详述如何使用提出的

导读：如果要用一个词点出李振兴的投资风格，应该是“绝对收益”四个字。行业研究员出身的李振兴，厚积薄发，稳扎稳打。其管理过的保本基金，规模在两年时间从10亿增长到200亿，并成功躲过了2015大幅下跌。该只产品也对李振兴后来的风格形成颇深影响，在之后六年的磨练中他更是一步步夯实了绝对收益的投资理念，也在实战中成为价值投资虔诚的门徒，对价值投资有自己独特的理解和感悟。 万物并作，吾以观其复。李振兴把洞见放在重要的地位，无关华尔街，无关象牙塔，关乎底层逻辑，关乎常识和想象力。 李振兴的集中持仓度非常高，一旦买入，持有时间也很长，其中不乏有争议的公司，但他敢于在市场上发出自己的声音，也曾在争议中收获十

导读：过去2年是主动权益的大年，主动权益基金产品的收益率大幅跑赢市场和个人投资者，大家也越来越相信主动管理基金经理的能力。然而，主动权益并非看起来那么简单，A股市场有着天然高波动的特征，每隔几年风格就会切换，短期的行业板块热点变化也很快，做基金经理经常要面临各种煎熬。 确实，投资到最后比拼的是内心承受能力。关于这一点，中泰资管的首席投资官徐志敏有非常的认知。他是我们去年少数写过两篇访谈的基金经理，从组合管理到投资心理学，有大量原创的思考。第一次听徐总讲解“受迫交易”，就对我启发很大。许多高位的买入和低位的卖出都是被迫的。徐志敏强调与其被动接受，不如主动承担风险。不承受底部买入的压力，就会承受顶

刘克凡导读：本篇内容来自于价值投资大佬、GMO联合创始人Jeremy Grantham，给出了市场上少有的“警惕泡沫”的观点，在当今美股接连创出新高，美国“资进国退”的背景之下尤其突出。让我们一起通过大佬冷静、清晰的分析，警惕市场“泡沫”的风险，牢牢抓住价值的锚，实现在“贪婪”与“恐惧”之间的切换。 时间 | 2021年1月5日 文章来源 | GMO， WAITING FOR THE LAST DANCE 作者 | Jeremy Grantham 执行概要 从2009年开始的超级大牛市终于成为了“史诗级泡沫”，感受到了极端的高估值、暴涨的资产价格、疯狂的是新股发行与歇斯底里的投机行为，我相信这

今天我们破例发一条人才推荐贴，隆重向大家推荐一位极其优秀的人才：戴国晨。相信许多人对于这个名字并不陌生，是的，戴国晨此前写过关于塔勒布的《肥尾分布的统计效应》读书笔记，被许多其他公众号转发（包括“孤独大脑”）。戴国晨也是我们公益翻译项目“杰晶维基”最早期志愿者之一，无私翻译了很多海外的深度报告。 他本人也有着极强的背景：研究生师从塔勒布，纽约大学金融工程的硕士毕业（全美最好的金融工程专业之一），本科毕业于人民大学，高中时拿过江苏省化学奥林匹克竞赛一等奖。 我眼中的戴国晨： 认识戴国晨源自当时开始准备的“杰晶维基”公益项目，通过点拾投资的公众号，发布了志愿者的招募贴，很快就收到了他的来信。戴国晨

导读：上一次和中庚基金的丘栋荣做深度访谈，还是去年我们举办的格雷厄姆那本《证券分析》的读书会上，当时丘栋荣就提到，价值投资为什么长期有效，恰恰是因为这个方法会阶段性无效。作为认识丘栋荣有8年之久的好友，我知道他内心是一个多么强大的人。即便在过去一年价值投资受市场流动性宽松的影响，表现并没有那么好，丘栋荣依然对这一套方法无比坚信。 每一次和丘栋荣交流，都有一些不一样的收获。在此次访谈中，丘栋荣认为市场上有一批估值很高的资产，这些资产对应了太高的预期，那么长期来看回报率一定是很难值得期待的。大家给予这些资产过高的确定性，而事实上无论是从竞争周期、天花板、新技术、以及政策上都面临潜在的风险。 而提到